亚马逊2026年第二季度财报：AWS增长与AI资本支出激增

headline数字令人无法忽视：净利润增至626亿美元，超过此前三倍。但其中约534亿美元的税前利润来自单一非经营性项目——亚马逊对Anthropic投资的估值上调，而非来自云容量或广告销售的增加^[1]。这一区别至关重要，因为它改变了本季度数据对亚马逊核心业务与资产负债表的解读。这正是在市场兴奋尚未完全平息前，一条广受社区用户点赞的评论所指出的问题：利润超预期的构成，而不仅仅是其规模，值得深入审视。一旦剔除Anthropic的估值上调，基础现金流状况明显疲软——过去12个月的自由现金流从一年前的182亿美元流入转为76亿美元流出，同期资本支出达1690亿美元，同比增长64%^[3]。同一讨论中的反方观点则认为，即使剔除一次性收益，亚马逊的调整后业绩仍能单独超越预期，而短期内的现金流消耗是应对如此规模需求增长的合理代价。两种解读皆有道理——这正是关键所在：单个季度的 headline数字在此承担了过多解释性工作，投资者在盘后交易中对7-10%的涨幅作出反应，更多是基于增长叙事，而非利润数字背后的会计细节^[3]。

亚马逊财报发布后股价上涨，但更具启示性的对比是那些采取相似投资策略、却缺乏亚马逊商业模式的公司表现。Meta Platforms同样在AI基础设施上投入巨资，但其财报发布后股价下跌约8%，因为投资者无法像对云服务商那样，将支出与收入直接挂钩^[2]。相比之下，亚马逊可以指出AWS 37%的收入增长和36.8%的运营利润率——高于Google Cloud的35.6%^[3]——作为资本支出转化为付费客户的切实证据^[2]。正如一位行业评论员直言不讳地指出，亚马逊的托管收入就是其他公司的AI账单：无论哪家公司的模型胜出，AWS都能盈利，因为它提供的是竞赛底层的基础设施，而非押注单一结果^[2]。

安迪·贾西（Andy Jassy）在财报电话会上明确提出了战略主张：AWS无需拥有前沿模型，也能赢得AI基础设施竞赛。他说：“AWS和Amazon Bedrock即使没有自己的前沿模型，也能取得巨大成功，原因在于不会有一个模型统治一切。”^[2]。数据目前支持这一押注——AWS的AI业务和定制芯片业务各自的年化收入运行率均超过250亿美元，较去年同期翻倍以上，而就在2026年第一季度，AI业务的年化运行率才刚超过150亿美元^[5][6][9]。贾西进一步表示，AI机会最终可能为AWS带来年收入达万亿美元的业务，并实现强劲的自由现金流和投资回报率^[7]。这与前沿模型实验室的押注截然不同——亚马逊押注的是成为赢家模型底下的中立管道与芯片供应商，而非亲自打造胜出模型，而本季度的增长数据是客户大规模接受这一主张的首个硬证据。

亚马逊将其2026年资本支出指引从2000亿美元上调至2200亿美元，明确指出是由于内存芯片成本上升^[4]。这一方向并不意外——在亚马逊发布财报前，Alphabet已将其2026年指引从1800亿-1900亿美元上调至1950亿-2050亿美元，而美国银行的贾斯汀·波斯特（Justin Post）曾预测亚马逊将接近2100亿美元，略低于实际数字^[3][8]。真正引人注目的是贾西本人对这笔支出成果的承认：即使支出2200亿美元，“我们在2026年仍将无法满足全部需求，我认为2027年也会如此”^[3]。这一表态彻底重塑了整个资本支出叙事——这并非可在需求疲软时削减的可选增长支出，而是一家公司公开承认其基础设施供应无法满足需求曲线。这也与推动AWS达到当前增长轨迹的数据一致：2025年第三季度增长20%，第四季度24%，2026年第一季度28%，如今第二季度达到37%——为自2021年12月季度以来最快增速^{[9][10][11][12]}。连续五个季度的加速增长，正是贾西用来证明亚马逊当前尚无法转化为正向自由现金流的巨额支出的依据，而Cowen的德里克·伍德（Derrick Wood）在财报发布前就警告称，继谷歌之后再次上调资本支出指引，即便有强劲增长支撑，仍可能引发市场不安^[3]。