Anthropic 2026年第三季度收入及IPO计划面临安全性质疑

Anthropic的收入从2026年第一季度的约47亿至48亿美元，增长至第二季度的约116亿美元和第三季度的168亿美元^[2]，这一趋势被投资者视为企业对Claude需求强劲的证明。但45%的环比增长率实际上低于Anthropic在2026年早些时候的增长速度，也未能达到部分投资者的预期——他们曾预计该公司到年底将达到约1100亿美元的年化收入水平^[3]。独立研究机构SemiAnalysis将其自身的年化收入预估从此前的650亿美元小幅上调至约740亿美元^[4]——高于Anthropic自身隐含的约672亿美元的第三季度年化水平^[2]，但仍远低于部分人建模的三位数年化水平。这一差距至关重要，因为Anthropic及其银行正利用收入轨迹而非当前利润来证明接近2万亿美元的估值合理性；而明显放缓的增长曲线削弱了向IPO投资者推销的估值倍数。

Anthropic表示，其2026年第三季度实现了11%的调整后营业利润率（不包括基于股票的薪酬），这是其连续第二个季度实现调整后盈利，并且每投入1美元计算资源即可产生1.70美元的收入^[1][2]。这些是Anthropic向潜在投资者展示的数据。然而，泄露的IPO招股书揭示了过去一年更不乐观的情况：2025年收入为46亿美元，净亏损约420亿美元，其中约340亿美元为与融资工具相关的非现金会计费用，但即使剔除该费用后的营业亏损仍超过80亿美元^[5]。计算和基础设施已占Anthropic 2025年126.5亿美元运营支出的一半以上，而该公司已承诺在未来几年再投入超过5180亿美元用于云和计算基础设施^[5]。Anthropic在2025年底持有202.8亿美元的现金、现金等价物和短期投资^[5]——这为其支出计划提供了缓冲，但相对于5180亿美元的承诺而言仍显不足。调整后盈利确实是真实拐点，但它剔除了股票薪酬成本，且建立在一个远超当前收入规模的资本支出计划之上。

New Constructs的凯尔·古斯克二世（Kyle Guske II）构建了一个看空模型，将Anthropic估值定为约1440亿美元——比银行家们提出的约2万亿美元估值低约93%——并认为该公司需要实现接近英伟达（NVIDIA）过去一年盈利两倍的利润才能证明该价格合理^[6]。花旗（Citi）的希思·特里（Heath Terry）提出了另一项担忧：IPO需要稳定的市场环境和积极的市场情绪，而他指出宏观经济和地缘政治的不稳定性可能影响Anthropic上市的时机和市场接受度^[7]。这两项批评背后都存在招股书披露的集中风险：约四分之一的Anthropic收入来自仅两个客户^[8]，如果其中任一关系减弱，这一168亿美元的收入数字可能比表面看起来更脆弱。

2026年10月14日，管理着超过3250亿美元资产养老基金的纽约市审计长马克·莱文（Mark Levine）致信首席执行官达里奥·阿莫代（Dario Amodei），敦促Anthropic暂停IPO，直至其全面且透明地解决人工智能安全风险^[9]。“我们必须放慢提升人工智能模型能力的步伐，”莱文写道^[9]。这一时机提高了风险——Anthropic计划在2026年11月9日当周启动路演，力争在感恩节前开始交易^[10]——这意味着安全性质疑、增长放缓和估值怀疑都在IPO前的狭窄窗口期内同时向投资者集中呈现。市场对同一信息披露的反应出现分化：主流财经账号大多直接引用168亿美元这一数字，而一则广为传播的独立S-1文件分析和一个获得大量点赞的投资者讨论帖则强烈反驳，将其与泡沫时期相提并论，并质疑如此增长和支出水平能否支撑2万亿美元的估值。