Amazon AWS 2026年第二季度收益及AI基础设施资本支出

亚马逊上调资本支出指引的同时，也罕见地明确阐述了其背后的经济逻辑。贾西提出了一个回报框架：服务器和网络设备在不到三年内即可回本，之后还能继续运行两到三年才需要更换，而容纳这些设备的数据中心则可产生收益超过30年^[1]。将这一时间线推演下去，单个数据中心在其生命周期内可轮换大约五到六代服务器硬件^[1]——这种说法正是为了反驳悲观观点，即AI基础设施支出已远超任何现实回报可能。

这一说法与以往超大规模企业资本支出辩护的不同之处在于后半部分：贾西描述的并非一家公司正在追赶需求，而是一家结构性上无法满足需求的公司。即使将2026年资本支出指引提升至约2200亿美元，贾西仍告诉投资者，AWS仍无法满足其2026年的全部需求，并预计这一缺口将持续到2027年^[2]。这将创纪录的支出重新定义为一种配给问题，而非增长押注——亚马逊面临的是产能限制而非需求限制，这一更乐观的解读推动股价大幅上涨。

资本支出指引上调约200亿美元（从约2000亿增至约2200亿美元）的数字，并非归因于GPU短缺或数据中心建设延误。亚马逊明确指出，DRAM和HBM合约价格的上涨是推动支出增加的关键因素^[2]。这标志着叙事的重要转变：六个月前，即2026年2月，亚马逊曾以约2000亿美元的资本支出指引作出规划，贾西当时对该计划表达了信心^[3]，而此后上调则更多反映了内存市场供给侧的成本冲击，而非亚马逊自身雄心的变化。

围绕财报的社区讨论将此视为更广泛的供应链问题，而非AWS特有现象。内存晶圆厂产能需要数年才能上线，当前DRAM/HBM价格飙升正同时影响所有构建AI基础设施的超大规模企业，而不仅仅是亚马逊。这一背景对解读2200亿美元数字至关重要：它既反映了AWS自身的增长轨迹，也揭示了上游芯片市场的收紧，表明未来的资本支出意外可能更多来自内存供应链，而非AWS自身需求。

在AWS收入 headline 之下，隐藏着一个虽小却更具战略意义的数字：亚马逊的定制芯片业务，涵盖Trainium AI芯片和Graviton CPU系列，年化收入运行率已突破250亿美元，并以三位数的同比增长率持续扩张^[4]。这一运行率背后是真正大规模的客户承诺——Anthropic已承诺多年内使用高达五吉瓦的Trainium算力，OpenAI也承诺了两吉瓦^[4]——这使AWS对其自身芯片路线图具备了不依赖Nvidia分配的前瞻性可见性。

回报体现在利润率上。尽管资本支出创纪录，AWS第二季度运营利润率仍从一年前的32.9%扩大至39.4%^[5]——这与‘支出增加必然压缩利润率’的简单叙事完全相反。彭博情报分析师Anurag Rana指出，值得关注的不是AWS的AI收入数字，而是芯片业务的运行率：将推理和训练工作负载迁移至自研的Trainium和Graviton芯片，使AWS得以保留原本会流向Nvidia的利润，结合其以企业客户为主的基础和与Anthropic的合作关系，这赋予了AWS相比Azure的纯GPU转售模式更持久的结构性优势。

贾西在财报电话会上公开上调了AWS未来天花板的预期：‘我们长期以来认为AWS可能成长为数百亿美元的业务，现在我们认为它至少会是这一数字的两倍，非常有可能在未来成为年收入达万亿美元的业务’^[6]。这不仅是修辞——其背后是积压订单达到4960亿美元、同比增长约2.5倍^[5]，以及像PGA巡回赛这样的具体企业采用案例：PGA已将其ShotLink球体追踪、媒体和广播系统迁移至AWS，并在Amazon Bedrock上运行代理式AI，用于自动生成内容和投注画像^[7]。

市场的反应验证了这一重新定义：财报发布后，亚马逊股价一度上涨7%至15%，据称是自2012年以来最大单日涨幅^[2]，至少15家券商上调了目标价，包括高盛至375美元、摩根大通至365美元、巴克莱至365美元^[5]。市场评论还捕捉到一个更广泛的模式——AWS约1690亿美元的年化运行率和37%的增长，正与微软Azure和谷歌云的加速增长并行，表明整个超大规模云市场正在同步复合增长，而非AWS仅从萎缩的市场中夺取份额。

并非所有对财报的反应都是庆祝。投资者讨论中反复出现的一个观点质疑超大规模企业的资本支出会计是否正变得部分循环化——一家公司投资AI实验室，该实验室将大量资金回流至同一家公司的云基础设施，这种安排可能在双方报表上夸大了增长，却未必反映新的终端需求。另一个相关反驳直接挑战贾西的回本框架，认为‘服务器不到三年回本’的整齐数学忽略了新建成产能达到完全利用率所需的实际时间——如果利用率爬坡速度慢于产能上线速度，实际回本周期将远超 headline 数字。

市场评论员Ed Elson提出了一个更受关注的类似质疑，他认为亚马逊和谷歌当前净利润中很大一部分来自其在OpenAI、Anthropic和SpaceX等公司股权头寸的账面收益，而非运营利润——这使得两家公司当前的市盈率倍数看起来人为偏低。这是对乐观资本支出辩护叙事的有益制衡：回本框架解释了为何AWS持续建设，但它并未解决另一个独立问题——由AI驱动的当前股价反应背后的收益是否如表面看起来那样持久。