DeepSeek在IPO前进行120亿至150亿美元融资

如果DeepSeek本轮融资接近上限完成，其隐含估值约为750亿美元——相比之下，OpenAI在同一时期进行300亿美元融资时，目标估值高达1.4万亿美元。尽管两家公司都在争夺同样的目标：筹集资金购买算力并推动标志性IPO，但这一巨大差距引人注目。市场对这笔交易的评论提出了两种相互竞争的解释——要么是中国AI资产持续被低估，要么是美国估值出现泡沫——目前尚不清楚哪种解读更准确。

关于定价的质疑早于本轮。互联资本（Interconnected Capital）创始人Kevin Xu认为，DeepSeek已经证明，在出口管制限制下，中国实验室仍能构建前沿模型^[1]，这反驳了较低估值反映技术能力不足的观点。PitchBook分析师Melanie Tng进一步指出，DeepSeek在模型构建上的成本效率挑战了其他地方数十亿美元训练预算的可持续性^[2]——这意味着所谓的“折价”实际上是DeepSeek压低了前沿AI的价格，而非落后于人。

DeepSeek的资金使用计划表明，其身份正在发生转变，而不仅仅是账面资金增加。该公司计划在新建数据中心中部署至少16万台华为AI加速器，这是中国AI企业应对美国出口管制（限制获取英伟达顶级芯片）而推动本土供应链建设的一部分^[3]。这一战略转变解释了为何腾讯和宁德时代等非纯AI基金愿意参与投资：腾讯正致力于将DeepSeek的模型直接嵌入微信及其他消费类应用中，而更以电动汽车电池闻名的宁德时代则希望随着计算需求增长，向AI数据中心供应电力与冷却硬件^[4]。这两项投资只有在DeepSeek持续扩大基础设施规模而非仅发表论文的情况下才能实现回报——这种模式开始类似于OpenAI和Anthropic的运营方式：不再是纯粹的研究实验室，而是日益依赖大量算力的基础设施买家。

与本次融资相关的金额变化迅速。DeepSeek于2026年6月完成了其历史上首次外部融资，金额约为74亿美元，投后估值超过500亿美元^[5]。到了7月，据报导其寻求以接近740亿美元的估值募集新资金^[6]，8月又重启了一轮80亿美元的融资，Monolith据称也参与其中^[7]。如今报道中的这轮融资最初目标约为74亿至75亿美元，随后迅速超出预期^[8]，由于9月发布DeepSeek-V4.1-Flash后投资者需求激增，已签署的条款书使总金额向800亿至1000亿元人民币（120亿至150亿美元）迈进^[9]。四个月内，与DeepSeek相关的数字已从500亿美元估值跃升至近三倍于此的融资目标。

对于一家处于如此融资规模的公司而言，DeepSeek的资本结构具有不寻常的特点。在其首次外部融资中，创始人Liang Wenfeng个人投入了约30亿美元资产，外部投资者通过他管理的一个有限合伙企业参与投资，该合伙企业无投票权。唯一获得直接股权和投票权的外部方是一家国有背景的AI基金^[5]。这种安排使得即使公司在接受腾讯和宁德时代级别的投资后，控制权仍集中在Liang Wenfeng手中。而在DeepSeek为计划中的上海上市进行重组之际，这一点值得密切关注——公开上市通常要求比创始人控制的有限合伙结构更为传统的治理机制。