Nebius 和 CoreWeave AI 基础设施收益激增

2026年第二季度，Nebius 约70%的交易包含客户预付款，公司预计2026年全年预付款将超过90亿美元^[1]。这一机制对于理解454%的同比营收增长至关重要^[2]：预付款使现金和收入确认提前于实际算力消耗发生，因此部分报告的增长反映的是合同签订速度而非当前运行的工作负载。Nebius 还披露，本季度签署了四份平均规模超10亿美元的AI云合同^[2]，这提醒人们少数几个锚定交易即可大幅拉动收入总额。这些并不意味着增长是虚构的——资金确实已到账——但它解释了为何怀疑者会低估市场赋予该增长的估值倍数。

2026年7月中旬，随着‘AI基础设施供过于求’论调席卷新云股，Nebius 股价一度下跌35%^[3]。几周后，摩根士丹利发布自下而上的模型预测，超大规模企业算力容量将从2025年的约30.5吉瓦增至2028年的116.6吉瓦，几乎翻两番，并指出7月的抛售是对一个连其自身数据都不支持的看空情景的反应^[4]。CoreWeave 于8月11日率先发布财报，收入增长112%，积压订单接近1040亿美元^[5]；Nebius 次日跟进，单日股价上涨34%，CEO 阿尔卡季·沃洛日（Arkady Volozh）表示，公司按当前商业条款可售出全部2027年产能，但正有意保留部分以换取更高价值的交易^[6]。同样的底层需求信号，在相隔六周的时间内引发了截然相反的股价反应——这不仅说明了需求本身，更凸显了新云股估值如今多么依赖市场叙事。

迈克尔·巴里（Michael Burry）于8月6日披露了对 Nebius 的空头头寸^[7]，并未在34%的财报上涨后平仓，反而于8月12日加倍押注^[7]。他的观点并非针对需求本身，而是聚焦会计问题：他认为新云企业将GPU的假设使用寿命远远延长至远超实际二至三年的更新周期，并且存在未披露的表外负债，包括尚未开始的租赁和采购承诺^[7]。这使其与高盛形成对立，后者给予Nebius买入评级，目标价68美元^[8]。不过质疑并非一致：前德勤云战略主管大卫·林西卡姆（David Linthicum）也警告称，新云企业可能对市场时机判断“脱离现实”，认为拐点将在一至两年内出现，而实际上可能需要五到十年^[8]。行业顾问在财报报道中也指出，尽管处于繁荣期，新云企业的裸金属即服务经济模式仍存在结构性脆弱^[8]。分歧不在于需求是否真实——各方都承认其真实性——而在于所报告的盈利能力与折旧安排是否如实反映了追逐需求的真实成本。

Meta 是双方资产负债表上的关键支柱：今年3月与 Nebius 签署了一项最高达270亿美元、为期五年的供应协议^[9]，此外还在第二季度向 CoreWeave 承诺了额外210亿美元^[1]。英伟达（Nvidia）也有直接参与，作为更广泛基础设施合作的一部分，以20亿美元总收益购买了约2100万股Nebius的预融资认股权证^[10]。更值得注意的变化是那些非前沿AI实验室的新客户：量化交易公司 Jane Street 在本季度向 CoreWeave 承诺了60亿美元算力，CoreWeave 也与 Anthropic 签署了新的多年协议^[11]。这种客户多元化削弱了空头所担忧的集中风险，但并未降低资本密集度——CoreWeave 将2026年资本支出指引上调至350亿至390亿美元^[5]，Nebius 单季度支出就达57亿美元^[2]——这意味着两家公司仍高度依赖预付款和承诺管道的持续畅通。