OpenAI传闻中的1.2至1.5万亿美元Pre-IPO融资轮

据彭博社报道，OpenAI正与投资者进行初步谈判，计划在IPO前进行新一轮融资，估值将超过1.2万亿美元^[1]。此次谈判由投资者发起，而非OpenAI自身^[2]。然而，《纽约时报》报道了另一个数字：OpenAI正在考虑约1.5万亿美元的估值，这将使其估值大约翻倍至7300亿美元的最近私有估值，并成为全球最有价值的未上市企业^[3]。这3000亿美元的差距已引发小范围争议——目前尚不清楚其中一个数字是投前估值，另一个是投后估值，还是仅仅反映了投资者1.2万亿美元的报价与OpenAI自身更高反报价之间的差异^[4]。报道中更不寻常的细节在于谈判方向：据报道，投资者提出1.2万亿美元估值，但OpenAI认为自身至少值1.5万亿美元，理由是其Codex编程工具和最新模型的客户吸引力不断增强^[3]。这是一家公司在主动抬高自身估值，而非一群投资者竞相抬价——与通常的Pre-IPO融资剧本相反。值得注意的是，接近谈判的人士警告称，目前尚未做出任何决定，数字仍可能变动^[5]。

时机并非偶然。在新融资谈判消息曝光前三天，Sam Altman与Anthropic的Dario Amodei和Elon Musk共同公开支持放缓AI能力发展的呼吁，并单独表示，鉴于安全担忧，2026年对OpenAI而言将是“不明智的上市时机”^[6]。此前几周，首席财务官Sarah Friar曾向员工表示，OpenAI将在2027年“或更早”成为上市公司^[7]——这实际上在融资谈判报道出现前就确认了IPO的推迟。因此，Pre-IPO的巨额融资轮可视为一座桥梁：截至2026年8月或9月，OpenAI的年化收入已超过约400亿美元，约为2025年底的两倍^[8]，但公司仍在承担高昂的计算和训练成本，据报道仅上一年就花费了340亿美元^[2]。推迟IPO可使OpenAI再避免一年的公开市场审查，同时仍需大量资本——以1.2至1.5万亿美元估值进行私募融资，可使其在尚未向公众投资者公开账目时筹集所需资金。Altman、Amodei和Musk发表放缓言论后，AI相关和半导体股票应声下跌，凸显市场正密切关注这两家领先实验室的每一个信号^[9]。

与Anthropic的竞争增添了另一层复杂性。截至2026年5月，Anthropic的估值据报约为9650亿美元^[10]，投资者已讨论为其未来IPO设定约2万亿美元的估值^[11]。若OpenAI完成1.2至1.5万亿美元的融资轮，将使其纸面估值短暂反超Anthropic，逆转过去一年拉开的差距^[10]。这也将奇怪地为Anthropic腾出操作空间：随着OpenAI的公开上市推迟至2027年，Anthropic自身计划在2026年底IPO的方案将面临更少的投资者关注和头条竞争^[12]。从更宏观角度看，估值攀升几乎呈线性：OpenAI从2024年10月的1570亿美元，到2025年3月的3000亿美元，再到2025年10月通过员工股权回购达到5000亿美元，最后在2026年3月通过1220亿美元融资轮（包括亚马逊500亿美元、英伟达和软银各300亿美元）达到8520亿美元估值^[13]。跃升至1.2至1.5万亿美元将是约两年内的第四次估值上调，也是迄今为止最大的一次^[14]。

并非所有人都相信这些数字站得住脚。纽约大学的Aswath Damodaran认为，OpenAI需要在未来十年内以30%的营业利润率实现约3000亿美元的年收入，才能证明此类估值的合理性——这一门槛连谷歌和苹果都花了多年才达到^[15]。AI批评家Gary Marcus更进一步警告，当前AI企业未能产生足够利润来支撑其估值，若足够多的投资者同时得出这一结论，“情况将开始像银行挤兑”^[15]。专注于金融的YouTube评论也呼应了类似观点，聚焦于OpenAI在计算和基础设施上的巨额承诺是否实际上迫使其不得不寻求大规模融资，而不仅仅是反映市场需求。尽管存在这些怀疑，OpenAI自身的数据确实强劲——收入实现同比翻倍——但1.5万亿美元的估值仍需相信其增长曲线能持续多年，而目前大多数报道表明，可持续盈利仍需数年才能实现。