Meta和微软2026年第二季度财报：AI资本支出激增与投资者反应

Meta 2026年第二季度收入同比增长28%至608亿美元，轻松超出预期^[1]。但这一增长被自由现金流近乎完全崩溃所掩盖，后者同比暴跌91%至仅7.84亿美元，远低于去年同期的85.5亿美元^[2]。投资者立即作出反应，导致Meta盘后股价下跌约10%^[2]。

崩溃背后的机制非常直接。Meta第二季度资本支出跃升至311亿美元，是去年同期170亿美元的两倍多^[1]。面对不断增长的AI基础设施账单，Meta收窄并实际上上调了2026全年资本支出指引至1300亿至1450亿美元^[4]。首席财务官苏珊·李将增长归因于组件价格上涨和额外的数据中心成本^[5]，以及为未来年份的产能需求提前支出^[13]，这表明支出正在领先于实际收入，而非与之同步。

首席执行官马克·扎克伯格直接反驳了对回报的质疑，指出Meta正在收到外部以显著溢价购买其算力的报价，但选择不出售^[3]。他称，为短期利润出售算力是愚蠢的，应将其保留用于Meta自身的AI路线图，并补充说他个人相信AI投资者最终将获得回报，并长期感到满意^[3]。

微软与Meta在同一天公布了2026财年第四季度财报，市场反应却截然不同。Azure云业务增长超过分析师预期的39.6%，推动微软股价在财报发布后上涨约2%^[6]。截至2026年6月30日的季度，微软净利润上升至357.7亿美元（每股4.81美元），高于去年同期的272.3亿美元^[7]。

微软的支出与Meta一样激进，甚至更甚。它预计2026日历年资本支出约为1900亿美元，并披露2027财年资本支出指引为2550亿至2600亿美元，增幅约35%^[8]。首席财务官艾米·胡德将约250亿美元的增长归因于组件价格上涨^[5]，与Meta对资本支出膨胀的解释如出一辙。不同之处在于，微软的支出明显映射到Azure加速增长的轨迹上，为投资者提供了一个清晰的回报故事，而Meta关于内部模型训练的叙述尚未提供类似可见性。

分析师托马斯·蒙泰罗总结了投资者目前在整个行业中应用的模式，指出Meta的财报重演了前一周市场从Alphabet和特斯拉看到的情况：强劲的收入增长，但支出增长更快^[2]。正是支出增长与收入增长之间的差距，而非资本支出绝对值的大小，似乎成为决定财报夜股价涨跌的关键变量。

Meta和微软的财报发布于一个更大的趋势背景之中。预计2026年Alphabet、微软、Meta和亚马逊的资本支出总额将达到7250亿美元，较上一年增长77%^[5][9]，评论人士指出，这一数字超过了瑞士或土耳其等国家的GDP。

Alphabet早在不到一周前就预示了市场的新一轮怀疑：2026年7月23日，它因前所未有的AI算力需求将2026年资本支出指引上调至1800亿至1900亿美元，尽管利润创纪录，股价仍下跌约7%^[10]。相比之下，亚马逊将2026年资本支出指引维持在2000亿美元不变^[5]。Meta早在2026年4月就已发出这一信号，当时它首次将全年资本支出指引上调至1250亿至1450亿美元，尽管收入超出预期，股价仍下跌6%至7%^[11]，这意味着市场对Meta第二季度财报的惩罚性反应，是长达数月的AI资本支出风险重定价的延续，而CNBC早在2月就已指出这是一场行业范围的现金流挤压^[12]。

除了即时的股价反应外，超大规模企业支出的规模开始引发结构性担忧。穆迪副总裁凯文·麦克尼尔警告称，即使是大型成熟企业也正在开展几乎前所未有的资本投资，这可能因资产负债表从轻资产转向重资产而对信用质量构成压力^[10]。

瑞银分析师也指出，投资者对2027年以后的超大规模企业资本支出计划缺乏可见性，这将继续抑制风险偏好，即使短期内AI需求看起来稳固^[10]。这种不确定性因新支出的相当一部分并非完全由需求驱动而加剧：Meta和微软均将组件和内存价格上涨，而不仅仅是AI算力需求，列为上调指引的驱动因素^[5]；Meta还单独提到为支持未来年份产能而增加的数据中心成本，意味着部分支出是提前布局，而非对已实现需求的直接响应^[13]。

散户投资者社区已形成一种无解的框架来看待超大规模企业的资本支出：增加支出引发对利润率被侵蚀的担忧，而削减支出则暗示AI建设本身并不奏效。专注于内存芯片供应商的交易论坛认为，Meta和微软的财报验证了芯片需求将持续，尽管对Meta自身股票的情绪仍保持谨慎，其中一个活跃讨论帖正在辩论微软是否因其AI产品路线图的不同而比Meta更能自由调节支出。

在社交平台上，围绕Meta财报的讨论偏向怀疑，将其与微软形成不利对比——后者尽管资本支出上升，却明确承诺保持自由现金流为正，一些人认为这是对Meta现金流轨迹的隐性批评。财经类视频频道的评论则认为，市场正以资本支出强度为标准对超大规模企业进行新的分化：奖励资本支出轻型的商业模式，惩罚重资产支出者，除非支出能体现在如Azure那样的增长指标中，这正是Meta与微软在现实中表现出的分化模式。