甲骨文的AI基础设施支出与财务表现

甲骨文的总债务已攀升至约1250亿美元，用于为包括Nvidia、Meta、OpenAI、AMD和SpaceX在内的客户建设数据中心 ^[1]。这一增长速度极快：截至2026年5月，该公司债务约为926亿美元，而在与Meta和Nvidia新增680亿美元AI基础设施积压订单后，下一季度债务已升至1080亿美元 ^[2]。仅2027财年第一季度，资本支出就达到285亿美元，而2026财年全年资本支出已从212亿美元增至556.6亿美元，同比增长超过一倍——部分资金来自新增430亿美元债务和50亿美元股权融资，预计2027财年还将再借款约400亿美元，总资本支出可能达到950亿美元 ^[3]。甲骨文五年期信用违约互换达到三年来高点，表明即使公司坚称支出由合同需求支撑，债券市场仍正在为真实的融资风险定价 ^[2]。

甲骨文的头条数据看起来很强劲：云基础设施收入同比增长121%至74亿美元，总收入达到193亿美元（同比增长30%），剩余履约义务——即合同积压订单——达到6640亿美元，同比增长2090亿美元，仅一个季度内就签署了超过300亿美元的新AI云合同 ^[4]。但公司在亏损现金的情况下实现了这些业绩：该季度自由现金流为负50亿美元，而整个2026财年自由现金流为负237亿美元 ^[3][4]。这使得甲骨文必须将分布在多年内的积压订单转化为足够真实的现金流，以偿还其债务和租赁义务，而资本支出仍在持续攀升——这正是当前争论的核心：这些支出能否转化为可持续的收益，还是在AI需求完全货币化之前就已对资产负债表造成压力 ^[3]。

甲骨文在2026年9月向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中披露了额外7亿美元的重组成本，加上此前已计提的21亿美元，使其2026年重组计划总额达到约28亿美元，主要用于遣散费支付 ^[5][6]。这延续了2026财年的趋势：尽管公司在AI基础设施上支出了557亿美元，全球员工人数却减少了2.1万人，且有报道称甲骨文管理层正在为2026年9月制定新的裁员名单，以帮助资助AI支出狂潮 ^[7]。这种模式非常明确：重组计划正被用来将人力成本节省的资金重新导向数据中心资本支出，而非应对核心业务的下滑。

甲骨文的管理层将当前支出视为由需求明确驱动的合理决策。董事长兼首席技术官拉里·埃里森（Larry Ellison）称AI机遇的规模‘难以想象’，而首席执行官萨弗拉·卡茨（Safra Catz）则指出，与‘AI领域的顶尖企业，包括OpenAI、xAI、Meta、Nvidia、AMD等’签署的云合同证明，当前扩张是基于真实、已签约的收入，而非投机 ^[8]。最能体现这一豪赌的是与OpenAI合作的Stargate数据中心项目：新宣布的4.5吉瓦合作项目新增了德克萨斯州、新墨西哥州和一个未公开的中西部地点，使甲骨文正在开发的Stargate总容量超过5吉瓦 ^[9][10]。

甲骨文的扩张正遭遇一场日益组织化的全国性抵制。2026年年中，全美42个州共举行了142场抗议活动，由于社区对水资源使用和土地开发的反对，已有超过300个地方实施了暂停令或禁令，导致超过1300亿美元的项目被推迟或取消 ^[11]。行业研究者指出，新一代设施与早期数据中心截然不同：正如一位土地使用专家所言，‘我们现在看到的是规模更大、功率更强、资源消耗更严重的设施’ ^[11]。这种紧张关系与甲骨文自身的建设直接相关，其在新墨西哥州多纳安娜县（Dona Ana County）新建的Stargate站点正是此类争议集中的地点类型。