Anthropic即将在IPO路演前披露168亿美元的第三季度收入

Anthropic向潜在投资者透露，其2026年第三季度收入达到168亿美元，较上一季度增长约45% ^[1]。然而，若将这一数字与此前几个季度对比，增长趋势则有所不同。2026年第一季度收入约为47亿至48亿美元，第二季度跃升至约115亿至116亿美元——增幅接近140%——随后在第三季度急剧放缓至约45%的环比增长，从而形成Q3的数据 ^[2]。X.com上的社区讨论正聚焦于此：环比增长率从Q2的约143%降至Q3的约46%，一些交易员将这种放缓而非美元总额视为真正的头条新闻。市场定价也反映了这一点——在财务数据传出当天，Anthropic的IPO前永续期货合约（允许交易者押注其最终上市估值）跌破2万亿美元。

Anthropic还告诉投资者，该季度‘在调整基础上’实现了盈利，同时拥有正向自由现金流、85%的调整后毛利率以及超过11%的调整后营业利润率 ^[4]。这些数据均带有‘调整后’的限定词，且未出现在经审计的文件中——它们源自一位投资者对在Anthropic旧金山总部举行的私人会议的描述，而非公开财报，因此目前尚不清楚该收入是毛收入还是净收入，也不清楚在计算盈利时究竟排除了哪些成本 ^[2]。

这种模糊性引发了公开嘲讽：做空者吉姆·查诺斯（Jim Chanos）讥讽这种表述，开玩笑称‘成本调整后EBITDA’是AI实验室在上市前试图显得盈利的首选指标 ^[4]。CFRA Research的安杰洛·齐诺（Angelo Zino）持相反观点，认为Anthropic‘独树一帜’，尽管资本密集度高，但底层需求支持其可信的盈利路径 ^[4]。Reddit的r/wallstreetbets论坛对此披露的讨论也呈现类似分歧——怀疑者集中批评‘调整后’这一措辞为粉饰，而一位自称推理服务提供商员工的评论者则指出，Anthropic的实际推理利润率接近50%，并正趋向80%，这意味着调整后的数据可能比怀疑者所认为的更具合理性。

在收入泄露前两天，Anthropic披露称，新的技术防御措施已将第三方模型蒸馏者获取的推理数据量减少了90%至99% ^[5]。关键在于，Anthropic将此视为一种主动选择的权衡：‘我们已拒绝了来自蒸馏者的可观收入，以及价值数万亿token的付费流量，’该公司写道，并点名Moonshot AI的Kimi模型和Zhipu的GLM-5.3，称其分类器已捕获到这些方的提取尝试 ^[5]。

这些防御措施包括：阻止2026年8月31日或之后注册的新API账户编辑Claude的先前推理上下文、两阶段分类器（误报率低于0.1%）以及在检测后两小时内封禁账户 ^[5]。这一时间线对解读Q3数据至关重要：Anthropic早在2026年2月就首次披露了工业级蒸馏活动，涉及DeepSeek、Moonshot和MiniMax，通过约2.4万个欺诈账户进行了超过1600万次交互 ^[6]。如果在反制措施实施前的收入（包括Q1和Q2的部分总额）中有相当一部分来自支付费用的蒸馏者，那么Q3环比增长的放缓可能部分反映了Anthropic主动切断了付费客户，而不仅仅是市场需求降温。Reddit上的一条评论也提出了相关观点，将此前的部分收入增长归因于Anthropic对微软等大客户‘激进地终止折扣和重新谈判合同’——这种压力促使部分买家转向更便宜的开源权重替代品，而非蒸馏，但这使得对总收入数字的解读更加复杂。

据报道，Anthropic的目标IPO估值约为1.8万亿至2万亿美元，计划最早于11月9日当周启动路演，并在感恩节前公开上市 ^[4]。独立研究机构New Constructs认为Anthropic的公允价值更接近1500亿美元——比公司自身目标低一个数量级以上——并称此次IPO可能是今年‘最荒谬的IPO’ ^[7]。

YouTube财经评论也关注了这一话题，其中一集广受讨论的节目分章节质疑Anthropic是否正落后于OpenAI、Claude Code的增长轨迹，并直接比较了Opus 5.5与GitHub上GPT-6的使用情况——这正是牛市与熊市观点以视频形式展开的体现。牛市观点由Menlo Ventures的马特·墨菲（Matt Murphy）和Deepwater的吉恩·蒙斯特（Gene Munster）等投资者提出，其核心理念是AI基础设施建设规模太大、阶段太早，即使短期内利润率较低，领先实验室也不应放缓 ^[3]。无论哪一方正确，一旦路演启动，投资者真正要定价的正是2万亿美元要价与1500亿美元反向估值之间的巨大差距——Q3收入数据只是开篇论点。