Alphabet 2026年第二季度财报：创纪录利润由Anthropic和SpaceX持股收益驱动

Alphabet的 headline 数据确实强劲：收入同比增长24%至1198亿美元，超出分析师约1169亿至1170亿美元的共识预期，调整后每股收益为9.11美元，远高于约2.88美元的共识 ^[1]。但驱动所有头条新闻的数字——1121亿美元的净利润——主要是一次会计事件，而非运营成果。其中约990亿美元利润来自对两项投资持股（Anthropic和SpaceX）的价值重估，税后为净利润贡献了771亿美元，占9.11美元每股收益中的6.26美元 ^[2]。剔除这一收益后，Alphabet的运营盈利能力远不如‘创纪录利润’的标题所暗示的那样突出——这一点在线交易员迅速指出，尽管股价最初将本季度视为一次干净的超预期表现。

更令人不安的细节是，Anthropic并非Alphabet资产负债表上的被动持股——它同时也是谷歌云的客户，已承诺购买至少五吉瓦的谷歌云计算能力 ^[2]，而这正是Alphabet本季度庆祝实现82%增长的业务线。Anthropic在私募市场的估值从2026年第一季度末的约3500亿至3800亿美元跃升至第二季度的9650亿美元 ^[2]，使得Alphabet约14%的持股（初始投资约133亿美元，另有最多300亿美元的追加承诺）估值达到约1350亿美元 ^[3]。正是这一价值重估，而非任何运营业务，推动了本季度大部分 headline 利润。税务顾问Robert Willens直接指出了问题所在：‘有趣的是，他们能够控制或影响自身资产之一的价值’ ^[2]。Reddit上的散户投资者也独立得出了类似结论，一位r/investing的评论者称这种安排像是‘循环交易’，并将谷歌-Anthropic-云计算的闭环比作将汽车回租给出租公司——这一批评几乎与Willens的正式版本完全一致。

抛开投资收益，谷歌云的核心业务本季度也确实表现出色。云业务运营利润达到88亿美元，高于去年同期的28亿美元 ^[4]，而云积压订单——尚未确认为收入的已签约工作——达到5140亿美元，高于2026年第一季度末略超4600亿美元的水平 ^[4]。Deepwater Asset Management的Gene Munster指出，云业务的激增是财报中最关键的数字，他认为即使股价在财报后初期下跌，这一数据仍可能推动股价上涨 ^[5]。Sundar Pichai也基于相同逻辑为支出扩张辩护，引用‘强劲的需求指标，包括长期合同’作为理由，上调2026年资本支出指引，并预示2027年将进一步增加支出 ^[4]。正是这一积压订单，而非投资收益，为多头提供了实实在在的支撑点。

这一扩张的成本立即反映在现金流上。本季度自由现金流为负59亿美元，因物业和设备支出超过了经营现金流 ^[6]，与2026年第一季度相比急剧恶化——当时自由现金流已因资本支出同比激增107%至357亿美元而同比下降47% ^[6]。2026年全年资本支出指引已上调至最高2050亿美元，高于此前1800亿至1900亿美元的预测，是2025年实际支出914亿美元的两倍多 ^[7]。一位半导体分析师警告，若当前支出路径持续，谷歌明年自由现金流可能基本归零 ^[6]——这一观点与财报后股价盘后下跌约3%至4%的走势一致，尽管收入和云业务增长均超出预期 ^[8]。社区反应也呈现类似分歧：部分投资者关注资本支出激增是否能获得回报，另一些人则认为积压订单的增长是更清晰的前瞻信号，凸显市场本身尚未确定本季度表现是实力体现还是过度扩张。

在财报发布前，人们确实担心Gemini新模型发布延迟可能导致Alphabet在与Anthropic和OpenAI等对手的竞争中处于下风 ^[9]。第二季度数据正是为了反驳这一观点：Gemini月活跃用户增长至9.5亿，高于2025年第四季度的7.5亿，环比增长约27% ^[5]。模型API目前每分钟处理约220亿个token，每月有超过900万开发者在其上构建应用，近90%的《财富》100强企业使用Gemini Enterprise ^[10]。Pichai进一步披露，Alphabet已‘启动迄今为止最雄心勃勃的预训练运行，用于Gemini 4’ ^[10]——这将当前支出激增定位为下一代模型的前期投入，而非被动追赶。实时观看财报电话会的观众对月活跃用户数表示真正惊讶，尽管他们也质疑实现这一目标所关联的资本支出是否能高效回报，这正反映了本报告其他各部分所体现的多空分歧。