AMD创纪录的数据中心增长遭遇股价抛售

AMD的2026年第二季度财报在所有核心指标上都实现了全面超越：营收达115亿美元，同比增长50%，毛利率为54%，摊薄每股收益（EPS）为1.38美元^[1]。数据中心营收同比翻倍以上，非GAAP每股收益1.66美元也超出预期^[2]。然而，AMD股价在盘中一度上涨7%后迅速逆转，在盘后交易中最多下跌8.94%^[2]。这种脱节源于市场预期已被推高到何种程度：在发布财报前，AMD股价年内已飙升约130%-142%，市场早已将近乎完美的执行计入定价^[3]。正如一条市场评论所总结的那样，‘AMD财报与指引受益于数据中心激增，但因前期涨幅过大，股价反而下跌’^[3]——实现超预期并不等于带来足够惊喜以支撑当前估值溢价。

除了表面数据外，交易员和投资者的讨论聚焦于另一个导致抛售的原因：资本支出。AMD的资本支出环比翻倍以上，远超市场模型预测，许多财报后的讨论都将这一支出跃升——而非实际业绩疲软——视为真正的触发因素。分析师兼投资者Shay Boloor认为，这一增长反映出AMD正在同时构建两个AI引擎：EPYC CPU用于检索数据、调用工具并协调代理式工作负载，而Instinct GPU则负责底层计算，因此资本支出的增加是基础设施建设的领先指标，本身并非警示信号。散户交易社区对此解读不一——一部分人将其视为典型的‘定价反映完美预期’回调，是买入良机；另一部分人则担忧支出速度预示着短期内自由现金流将承压，即使营收增速继续超过销售成本增速。

本季度也标志着AMD业务结构的重大转变。数据中心营收达到67亿美元，同比增长107%，现占公司总营收的58%，由AMD EPYC处理器和Instinct GPU驱动^[4]。这一加速建立在强劲势头之上：仅一个季度前，数据中心营收同比增幅已达57%，达到57.8亿美元^[5]。客户端营收增长23%至30.62亿美元，但游戏业务营收下降31%至7.79亿美元，‘主要由于当前主机周期阶段半定制产品销量下滑’^[2]，嵌入式业务则温和增长19%至9.77亿美元^[4]。这种收入结构变化提升了AI叙事的风险：随着数据中心成为主要收入来源，该部门任何波动都会影响整个公司——这也使AMD直接对标英伟达，后者‘连续多个季度实现数据中心增长超200%，并占据AI训练芯片市场约80%-90%的份额’^[6]。在此基准下，AMD多年来的最佳增长率对部分投资者而言仍显得不够快，不足以证明其能持续抢占市场份额^[6]。

CEO苏姿丰在电话会议上提出了激进的前瞻性预测：2027年数据中心营收将再次翻倍，服务器营收‘每年增长超80%’，并暗示华尔街对2027年的预测可能仍然过于保守^[3]。她还将下一代Instinct产品线置于历史高度描述：‘MI500将是Instinct历史上最大的一代性能飞跃，使我们有望在短短四年内将推理性能提升超过2000倍’^[2]。这一乐观的长期框架与更为谨慎的短期指引并存——2026年第三季度营收指引约为130亿美元，上下浮动3亿美元，意味着同比增长约41%^[2]——两者之间的落差在电话会议中引发摩擦，分析师追问管理层为何‘下半年加速’的说法并未明显转化为第三季度数据以匹配第二季度107%的数据中心增长；管理层澄清其含义是下半年整体超过上半年，而非逐季重新加速。同样的审视延续至会后投资者讨论中，有争议性说法称第二季度部分超预期来自一次性中国出口许可收益，但也有人反驳称即使剔除中国因素，核心数据中心营收仍维持在约63亿美元水平——这表明即便创下历史最佳季度，AMD的AI增长故事仍被逐行拆解分析，而非被全盘接受。