Nscale的35亿美元上市前融资轮

Nscale的35亿美元上市前融资被刻意分为两部分。Third Point将牵头最多15亿美元的可转换票据，而英伟达则单独投入约20亿美元，高盛负责此次融资^[1]。可转换票据部分并非简单的过桥贷款：其定价较Nscale最终IPO价格有两位数的折扣，且当隐含估值超过300亿美元时，该折扣将停止扩大^[1]。这种结构实际上保证了Third Point及其联合投资者的入场价格低于公众投资者，同时若上市定价远高于300亿美元，其可获得的上行空间也将受到限制。

这一结构背后的紧迫时间压力值得注意。Nscale仅成立两年，且表示可能最早于本月在纽约上市^[2]，距离其完成11亿美元B轮融资仅过去六个月^[2]。在B轮融资后立即进行打折的可转换融资，而非等待IPO本身来募集资金，表明Nscale需要在尚未明确公开市场对其股票估值前，就获得承诺资金以继续建设数据中心。

Nscale向投资者展示的核心数字是1030亿美元的总合同收入，较此前约510亿美元大幅增长^[3]。这一增长几乎完全来自2026年8月26日与Anthropic签署的约450亿美元、为期六年的计算服务协议，该协议涉及Nscale位于西弗吉尼亚州的数据中心^[4]。这确实是一个巨大的数字，也是上市前融资和未来纽约上市的核心宣传点。

但签约时确认的合同收入不等于实际收到的收入。Nscale最近一个季度的实际报告收入约为1亿美元，高于上一季度的约3700万美元，而2025年全年收入仅为3300万美元^[5]。这意味着合同积压金额与公司实际确认的现金收入之间存在约三个数量级的巨大差距。正如Leverage Shares分析师Violeta Todorova所言，合同需求并不等同于保证需求^[5]——多年的计算服务承诺可能因客户自身计划变更而被重新谈判、延迟或从未完全执行，这正是公众投资者在IPO时被要求承担的风险。

英伟达对Nscale的参与远超普通财务投资。其Vera Rubin芯片是支撑Anthropic协议的硬件，将部署于西弗吉尼亚州数据中心，预计2027年底上线后提供约460兆瓦的算力^[6]。与此同时，英伟达正向Nscale的上市前融资轮投入约20亿美元，此前已参与其B轮融资^[2]。

这种组合意味着英伟达同时是Nscale依赖的芯片供应商、其资产负债表的财务支持者，以及间接受益于其投资所资助的GPU采购方。这种结构在散户投资者中引发了质疑，被视为一种循环融资——芯片供应商的资金回流至建设对其自身硬件的需求。无论这种质疑是否合理，这确实意味着英伟达在评估Nscale增长故事时的动机，并非纯粹的财务投资者立场。

在Anthropic签署450亿美元协议前，据报道微软和谷歌均曾评估并放弃了同一笔算力资源——微软在夏季审查其数据中心投资组合时放弃，谷歌则在评估自身资本支出计划后退出^[3]。两大拥有最深资金实力和最详尽内部AI需求预测的超大规模企业，均拒绝了最终被Anthropic接受的交易，这一事实值得与Nscale的增长叙事相权衡，尽管这并不能断言Anthropic的押注是错误的。

与此同时，微软仍是Nscale位于挪威纳尔维克设施的客户，该设施从北欧银行集团获得了7.9亿美元的承诺债务^[3]。这种选择性合作关系——在一个地点合作，而在更大规模的承诺上却放弃——表明超大规模企业将Nscale视为补充性产能阀门，而非默认首选，这对Nscale在当前旗舰合同履行后，其上市后增长管道的可持续性至关重要。