燧原科技上海IPO暴涨

燧原科技将其在上海科创板的IPO定价为每股142.18元，通过发行约4300万股，募集了约61.2亿元人民币（约9.11亿美元）^[1]。交易开盘后，股价直接跳涨至410元，盘中一度飙升至475元——较发行价上涨234%，最终仍以较发行价高出179%的价格收盘，公司估值约为1709亿元人民币（约255亿美元）^[1]。抢购的激烈程度与股价涨幅本身一样惊人：散户部分超额认购4073倍，约700万名个人投资者提交了总计421亿股的认购订单，每位申请者的中签率仅为0.025%^[2]。如此悬殊的需求与供给比例，与其说是股票上市，不如说更像一场彩票。

上市首日立即让燧原科技的最大股东——腾讯控股——获益匪浅，其持有的约17.95%至20%股份^[3]在交易开始后价值上涨约20%，达到近350亿元人民币^[1]。华金证券分析师坦率指出了市场吸引力的真正来源，称燧原科技作为中国领先的云AI芯片制造商之一的地位“以及腾讯作为关键客户和主要股东的双重角色”是其亮点，但也指出该公司在营收规模和毛利率方面仍落后于同行^[2]。这种双重角色并非附注：腾讯贡献了燧原科技2025年约84%的收入^[3]，这意味着这家芯片制造商的增长在很大程度上取决于其控股股东下达的订单。财务数据凸显了炒作与基本面之间的差距——燧原科技在过去三年累计亏损约42.9亿元人民币（约6亿美元）^[4]，其上市后的估值几乎是上市时612亿元估值的三倍，远高于其2023年上一轮私募融资时约28亿美元的估值^[4][5]。

燧原科技作为本土英伟达替代品的卖点，主要基于其Cloud Flint T20和T21数据中心加速芯片^[6]，但在179%暴涨的兴奋中，其所面临挑战的规模很容易被忽视。仅英伟达一家仍占据中国AI加速服务器市场约55%的份额，而包括燧原科技在内的整个中国供应商群体合计仅占41%^[3]。一次轰动性的IPO改变了燧原科技的资产负债表和投资者关注度；但它本身并未改变这一市场份额格局。

燧原科技并非孤立现象——它是投资者所称的中国AI芯片‘四小龙’中最后一家登陆公开市场的企业^[1]。摩尔线程于2025年12月率先上市，募资11.9亿美元，首日涨幅超400%；沐曦集成同月上市，募资6.249亿美元，首日飙升近700%；壁仞科技于2026年1月在港交所上市，募资8.97亿美元，首日上涨76%^[4]。摩根士丹利分析师将这一整体趋势描述为“战略性中国科技企业多年IPO上升周期的非常早期阶段”，尽管许多上市企业仍处于亏损状态^[1]。对燧原科技上市的报道也指出一个值得警惕的谨慎模式：中国科技股首日暴涨能否经受住实际财报周期的考验，而不是在上市后迅速回落^[7]。不到一年内连续四次三位数百分比的首日涨幅，要么证明了市场对国产芯片替代品存在持久的结构性需求，要么表明同一池散户资金只是在重复追逐同一个故事四次。

市场的热烈反应与北京的政策背景密不可分。媒体将燧原科技的超额认购解读为对中国在美方对先进AI芯片实施出口限制背景下加速半导体自给自足努力的认可^[2]。燧原科技已直接面临这些限制：2024年6月，为遵守美国出口管制规则，该公司向台积电提交了降规版芯片设计，两个月后正式宣布由中国国际金融公司担任顾问推进科创板上市计划^[6]。换言之，正是同一套限制燧原科技能制造什么的出口管制体系，也很大程度上解释了为何投资者愿意为这家尚处早期的本土替代品支付溢价。