SK海力士盈利不及预期引发全球AI芯片股抛售

SK海力士2026年第二季度的数据按任何正常标准来看都极为亮眼：营收79.32万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.54万亿韩元，同比增长557%^[1]。但这两项数据仍低于LSEG SmartEstimates显示的分析师预期——营收约84万亿韩元，营业利润64万亿韩元^[2]。正是这种“亮眼”与“预期”之间的差距——而非业绩本身——导致股价盘中一度暴跌19%，最终收跌约9.6%^[7]。BNK投资证券的李敏熙指出，此次不及预期背后隐藏着更深层的担忧：“人们担心科技企业将在基础设施支出上暂停一下。”^[3]现代汽车证券的Greg Roh补充称，SK海力士“需要提出具体的股东回报政策，以扭转投资者情绪”^[3]——这表明，即便净利润因出售铠侠股份而达到93.9万亿韩元，投资者也不再容忍公司在分红方面的缺失^[3]。

财报中的两个结构性决策加剧了不及预期的影响。首先，HBM4的出货进度慢于预期，导致收入确认推迟，HBM价格上涨幅度落后于传统内存^[3]。其次，SK海力士锁定了大约十项长期供应协议，通常为期五年，这提升了需求可见性，但可能限制了公司在短期内捕捉当前DRAM和HBM价格飙升的幅度^[3]。这种矛盾——收入确定性与错失现货价格上行空间——成为散户投资者解读财报时的核心争议：有人认为长期协议是对周期性的审慎对冲，也有人认为这证明SK海力士在AI内存周期最火热阶段放弃了部分利润。DS投资证券的李秀琳补充了一个相关细节，指出三星“在这轮周期中拥有更强的定价权，并比SK海力士更激进地提高了价格”^[3]，这意味着尽管两家韩国竞争对手股价齐跌，但面临的批评并不对等。

就在SK海力士公布财报的同时，中国的长鑫存储技术有限公司（CXMT）在上海科创板上市，募资86亿美元，收盘价较发行价上涨约466%——这是亚洲历史上规模最大的半导体IPO^[6]。一位权益分析师金锡焕指出，市场真正的担忧并非CXMT当前的产量，而是其未来轨迹：“市场的关注点不在于CXMT当前的盈利，而在于其IPO后加速扩产以与韩国企业竞争、以及技术发展的潜力”^[4]。这一叙事将本已高风险的财报季转变为对韩国企业还能在多大程度上保持其内存芯片领先地位的全民公投。

由于SK海力士和三星合计占KOSPI指数权重超过一半，此次盈利不及预期并未局限于单一股票事件^[4]。该指数周二下跌10.84%，周三再跌5.99%——两日合计跌幅约12.6%-18%，创下史上最大两日跌幅——并首次在连续两个交易日触发熔断机制^[4][8]。此前AI内存股的上涨很大程度上由杠杆化的散户资金推动，而正是这种杠杆在上涨时放大了涨幅，在下跌时也加速了崩盘，因券商强制平仓亏损头寸^[4]。全球范围内，英伟达、SK海力士、三星和美光合计市值蒸发约7000亿美元^[5]，传染效应随后蔓延至铠侠、台积电和阿斯麦^[10]，SK海力士也正走向自2008年10月以来最差的月度表现^[9]。

并非所有事后声音都将此次抛售视为对基本面的警示。Cleo Capital的Sarah Kunst在彭博电视上表示，此次下跌只是在惊人涨幅后的正常获利了结——SK海力士和三星在过去一年均上涨约500%——而非AI内存故事出现根本性裂痕的证据。她还提到SK海力士管理层认为内存芯片短缺可能持续到2030年以后，意味着需求背景并未真正改变。嘉信理财的Joe Mazzola在Schwab Network上提出了另一种解读：他认为抛售更多与SK海力士的具体数据无关，而是更广泛的大型科技股轮动的一部分，谷歌、亚马逊、微软和Meta均出现疲软——这是对高估值科技股的全市场重定价，而非对韩国内存制造商的专门审判。综合来看，这些观点表明，对SK海力士不及预期的悲观解读——即暴露了AI基础设施需求的真实裂痕——即使在观察相同数据的人群中也存在争议：市场看似对内存周期失去信心，也可能只是过热交易在完整超级周期内部的降温。