OpenAI的70亿美元员工股票回购

OpenAI将这70亿美元的交易结构设计为公司出资从现任和前任员工手中回购股份，而不是通过外部投资者进行新一轮融资^[1]。这使得OpenAI能够在公司保持私有状态的同时，缓解持有大量纸面财富员工的短期流动性压力^[1]，并且该交易定价沿用了2026年3月31日完成的1220亿美元融资轮次所确立的8520亿美元估值，避免了重新谈判新估值的复杂过程^[1][2]。这一策略正是OpenAI在六月释放出的信号：当时萨姆·阿尔特曼告诉员工，即将很快推出一项每股687.69美元的要约收购^[3]——锚定上一轮主要融资的价格，跳过发现新价格的艰难工作。

这是自2024年底以来OpenAI第三次重大员工流动性事件：2024年11月由软银支持的15亿美元要约收购^[5]，2025年10月以5000亿美元估值完成的66亿美元股份出售（原计划60亿美元，需求高达103亿美元）^[4][6]，以及如今2026年8月以8520亿美元估值完成的70亿美元交易^[1]。在2025年10月至2026年8月的十个月内，估值跃升了70%，主要受其间完成的1220亿美元融资推动^[2]。大约每隔六到十个月，OpenAI就会为持股丰富的员工打开一次新的“减压阀”，而不是直接推进公开上市。

超过600名员工参与了2025年10月的要约收购，其中约75人达到了每人3000万美元的上限^[7]。J. Thelander Consulting创始人乔迪·泰兰德（Jody Thelander）表示，这反映了在此类规模公司中员工对出售行为的看法：“对于这种量级的公司，[员工]认为公司的最终价值将超过任何二级市场的售价”^[4]。Carta的彼得·沃克（Peter Walker）将OpenAI与SpaceX和Anthropic归为一类，在这些公司中，员工的行为与典型的晚期初创企业完全不同：“这三家公司与其他所有公司之间存在天壤之别……简直是天差地别”^[4]。但Sydecar首席运营官希里拉姆·巴希亚姆（Shriram Bhashyam）指出了这一循环中固有的矛盾——随着OpenAI越来越接近真正的IPO，员工继续以固定价格参与要约收购的动力就越小：“公司越接近IPO，员工参与要约收购的动机就越弱，因为他们已经能预见到即将到来的流动性事件”^[4]。

并非所有人都将此次要约收购视为常规的流动性管理举措。公众对8520亿美元估值本身的讨论普遍持公开怀疑态度，认为这些反复出现的流动性事件更像是内部人士在面向大众的IPO前套现，而非对公司业务前景的信心体现。部分质疑直接针对财务模型本身——质疑一家年收入约为200亿至250亿美元却仍在大幅烧钱的企业如何支撑如此高的估值倍数，以及OpenAI以消费者为主的ChatGPT业务能否在Anthropic不断赢得企业客户的情况下维持领先地位。预测市场也反映出谨慎而非确定的情绪：目前市场仅给出约五分之一的概率，认为OpenAI真能在2026年内宣布IPO，尽管该公司已连续多次以接近IPO的估值完成要约收购。

高盛（Goldman Sachs）与摩根士丹利（Morgan Stanley）正在争夺OpenAI预期上市中的‘主承销商’席位，IPO专家杰伊·里特（Jay Ritter）指出，这一角色的价值是次要承销职位“潜在回报的数倍”^[9]。目前预测市场显示高盛胜出的概率为73%^[9]。据报道，OpenAI目标上市募资额可能超过600亿美元，最早或于2026年秋季实现^[9]，前提是其已于2026年6月向美国证券交易委员会（SEC）提交了保密文件^[8]。时机判断失误的风险已然显现：有关IPO可能推迟至2027年的报道曾导致高盛股价单日最多下跌4.8%，摩根士丹利最多下跌4.1%^[10]——这提醒人们，OpenAI的IPO时间表如今不仅影响自身资本结构，更已牵动银行股走势。